伊朗议会议长警告美国，若遭攻击必将还击，目标包括以色列本土及美军基地等。美媒：特朗普听取对伊打击方案的简报，但尚未作出最终决定，政府正考虑多个干涉伊朗方案。美媒：特朗普将于周二讨论针对伊朗的潜在措施，预计特朗普不会在会议中做出最终决定。

　　【核心研判与传导逻辑】2026年市场演变与分化延续性的核心问题浮出水面：分化会延续吗？判断是“会，且波动成常态”。2026年首周，市场似乎再次嗅到了大宗商品超级周期的味道，但这恰恰印证了前文的核心判断——当前仍是结构性行情，而非全面超级周期启动，短期资金涌入带来的上涨，并未改变不同品种基本面的核心差异。从周期和货币环境进一步验证，2025-2026年是30年大周期与7年库存周期的共振窗口期。周期共振是“环境宽松”，而非“上涨充分条件”。这一观点依赖于对周期拐点滞后性、突发性的特性，上涨的核心是“供需缺口”，周期只是放大了缺口的影响，而非直接创造缺口。国内外最新政策、数据及地缘局势进一步验证了这一结论：国内方面，12月物价数据公布显示CPI与PPI增速双双回升，叠加央行召开2026工作会议释放“继续实施适度宽松货币政策、保持流动性充裕”的信号，1.1万亿3月期买断式逆回购到期后央行已等量续作，意味着国内宽松环境延续，这将为商品市场提供流动性支撑，但仍会强化“资金向有基本面品种集中”的分化格局；海外方面，美国2025年12月季调后非农就业人口仅增加5万人（低于预期）且前两月数据下修，尽管失业率降至4.4%（低于预期），但就业市场的结构性疲软可能影响美联储政策节奏，而市场普遍预期美国12月通胀数据将因政府重开及减税政策生效出现反弹，这或进一步支撑美元短期走势（上周非农数据后，美元短暂回调后迅速收复失地，已显现短期走强信号），叠加地缘局势新变量——委内瑞拉事件后，白宫透露特朗普团队正讨论获取格陵兰的选项，且不排除动用美军，为市场增添了额外不确定性。最终资金流向逻辑还是相对清晰的：货币只是流动性推力，无法改变品种基本面差异，因此会强化分化而非消除。资金会向有基本面、有叙事的品种集中，薄弱品种被边缘化。

　　上个交易日股指再度放量上涨，中小盘股指延续领优，两市成交额大幅放量突破3.1万亿元。期指均放量上涨。

　　1.中国12月CPI同比涨幅创34个月新高，环比转涨0.2%、金饰价格涨5.6%，PPI环比连续3个月上涨。

　　2.美国12月非农增5万人不及预期，失业率降至4.4%，年度增幅创2020年以来新低。

　　美国12月非农就业数据延续好坏参半情况，市场预期1月美联储按兵不动。国内12月CPI、PPI同比均回升，两大物价指数同步回暖，基本面预期改善，对A股市场形成积极支撑，强化指数上行驱动，上周五指数再度放量走强，两市成交额突破3.1万亿元。期指方面，除IH小幅贴水加深外，其余品种均显著贴水收敛，持仓量大幅上涨，表明多头进攻意愿较强。当前市场处于“流动性宽松+政策托底+情绪向好”的有利环境，“春季躁动”预期提前发力，股指下方支撑稳固，预计股指整体偏强延续，但需警惕局部过热（MO持仓量PCR历史分位突破99%）与外部扰动因素仍可能引发短期回调。

　　【市场回顾】上周期债连跌三天后有所回升。10Y国债收益率周中最高至1.8985%，周五收在1.886%；30Y国债收益率周中最高至2.335%，周五收在2.303%。资金面稳定，DR001在1.26-1.27附近。

　　【重要资讯】1.美国12月非农就业人数增加5万低于预期，失业率降至4.4%低于预期。2.李强主持召开国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策等。

　　【核心观点】节后A股放量突破，打开上涨空间，完全未受海外地缘政治事件的影响，导致债市面临较大压力。债基赎回费率落定带来的小利好很快被市场的悲观情绪淹没。12月央行购债规模低于预期，以及3M买断式逆回购续作未加量均对市场情绪有所挫伤。在悲观情绪得到宣泄后，后两天市场有所好转。本周仍需关注A股走势，若A股震荡或走弱，债市可能震荡偏强，但对行情空间保持谨慎。

　　以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）提供。

　　【产业表现】上周碳酸锂现货成交表现一般，刚需采购为主。锂矿：锂矿贸易商出货价格坚挺，其中SMM澳矿6%CIF报价1950美元/吨，周环比+25.81%，非洲矿报价1738美元/吨，周环比+21.54%。供给端，碳酸锂报价周度变动+18.14%，氢氧化锂报价周度变动+19.67%；贸易商环节基差报价走强。

　　需求：上周下游材料厂报价整体上涨，其中磷酸铁锂系报价变动+13%，三元材料系报价变动+9%，六氟磷酸锂报价变动-6%，电解液报价变动+0.72%。终端电芯市场报价+0.33%。

　　综合来看，在4月的最后窗口期之前，预计锂电池将会出现抢出口的现象，当前依然看好碳酸锂需求。中长期下，持续看好碳酸锂的价格，储能、新能源乘用车及商用车三大下游应用领域的需求增长逻辑未发生本质改变，行业基本面对于碳酸锂的长期价值支撑依旧稳固，但需警惕碳酸锂价格及相关有色品种价格过快上涨对储能、商用车领域经济性的侵蚀，这或将阶段性压制下游需求释放弹性。

　　【行情回顾】上周工业硅期货主力合约收于8701元/吨，周环比变动-1.56%。成交量约62.97万手（周环比变动+128.05%），持仓量约37.99万手（周环比变动+3.39万手）。SI2603-SI2605月差为Contango结构，周环比变动-10元/吨。仓单数量10888手，周环比变动+657手。

　　上周多晶硅加权指数合约收于51547元/吨，周环比-11.35%；成交量6.89万手，周环比+89.59%，持仓量9.72万手，周环比-3.92万手；多晶硅PS2603-PS2605月差为back结构，周环比-70元/吨；仓单数量4430手，周环比+400手。

　　【产业表现】上周产业链现货市场表现较弱。供给：工业硅市场报价周环比变动+0%，硅粉市场报价周度涨跌幅+0%。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+0%；铝合金市场报价周环比+5.57%。

　　上周光伏产业现货市场表现一般。供给：N型多晶硅复投料报价周环比+3.77%。需求：N型硅片报价周环比+4%；Topcon-183电池片报价周环比+0%；集中式N型182组件报价周环比+1.49%，分布式N型182组件报价周环比+4.17%。终端周度中标均价0.73元/瓦，周环比-1.35%。

　　4月为出口退税政策最后窗口期，预计后续光伏产业链抢出口现象将逐步显现。所以短期来看，工业硅、多晶硅需求将受下游光伏环节抢出口行为而得到提振，价格上行驱动得到强化；中期维度下，抢出口行情结束后，工业硅、多晶硅需求或面临断崖式收缩，板块价格将迎来显著下行压力。

　　同时，受市场监管总局约谈影响，光伏行业协会及相关平台公司对多晶硅价格的干预力度有所弱化。

　　【盘面回顾】受美委事件影响，元旦节后两日资金回补做多，交易所继而发布风险提示公告，多空资金均有减仓。周内沪铜加权指数交易量环比大幅增加32.39%，沪铜加权指数持仓量环比增加10.34%。市场投机度持续处于中高位。

　　LME铜价主要位于【12517，13387.5】区间波动，最后收于12965.5美元/吨，周内仓差-20742手，环比下跌0.93%，振幅6.65%；COMEX铜价主要位于【569.55，611.25】区间波动，最后收于589.05美分/磅，周内仓差-5244手，环比下跌1.67%，振幅6.98%。COMEX铜活跃合约持仓仍然处于同期高位水平，CFTC数据显示，截至1月6日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少3537手，至66896手。

　　2、高盛指出，特朗普政府在12月推迟上调软体家具、橱柜和梳妆台的关税税率，为与供应国进行进一步谈判留出时间，此举降低了快速实施精炼铜关税的可能性。高盛将第一季度LME铜价平均价格预期从每吨11550美元上调至13000美元;但预计到年底价格仍将回落至每吨11000美元。分析师写道，基准预期是二季度宣布关税，这将意味着美国停止囤积，并使全球供应过剩的基本面重新成为焦点。

　　3、据CME“美联储观察”：非农数据公布后，美联储1月降息25个基点的概率2.8%（公布前为11.6%），维持利率不变的概率升至97.2%（公布前为88.4%）。到3月累计降息25个基点的概率为32.3%（公布前为35.8%），维持利率不变的概率为66.8%（公布前为60.6%），累计降息50个基点的概率为0.9%（公布前为3.7%）。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于24385元/吨，环比+1.54%，成交量为55万手，持仓33万手，伦铝收于3149美元/吨，环比+0.98%；氧化铝收于2843元/吨，环比-1.35%，成交量为104万手，持仓54万手；铸造铝合金收于22985元/吨，环比+0.72%，成交量为2万手，持仓2万手。

　　【核心观点】铝：近期影响沪铝的核心因素为资金。委内瑞拉事件对铝基本面影响有限，但推高了市场避险需求，同时也意味着各国对于关键金属资源抢夺进入新阶段，在此背景下，基本金属普涨，沪铝由于前期涨幅较铜银相对较小，资金大幅流入这一被低估品种，铝涨幅在有色金属中也位居前列。国内政策方面，1月9日晚财政部宣布自2026年4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税。市场普遍认为这一政策或将引发抢出口，出现需求前置，短期利多长期利空。周末也传出部分光伏企业紧急复产的消息，重点关注下游原材料采购情况以及市场情绪。基本面方面，春节前的季节性累库压力已在初步显现，随着铝价快速冲高，下游成交清淡，在目前铝现货并不紧缺，春节假期临近加工企业逐渐放假情况下，沪铝压力仍存。总的来说，中长期铝价仍看多，若铝价在基本面压力下出现回调可逢低布局多头。

　　氧化铝：近日影响氧化铝价格的核心因素为铝等相关品种带动。受有色板块整体偏强的影响，上周氧化铝同样走强。但氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上，同时随着上周三氧化铝价格大幅上涨，买交割出现获利空间，当天氧化铝库容就以约满，后续氧化铝仓单压力增大。总的来说，中期氧化铝弱势不改，短期市场情绪积极，氧化铝价格跟随沪铝价格运行，推荐逢高沽空。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价23970元/吨。其中成交量为14.22万手，持仓7.66万手。现货端，0#锌锭均价为24030元/吨，1#锌锭均价为23960元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，日内锌价小幅回调，夜盘收非农数据出炉，降息预期加强，金属板块再次反弹。基本面上，TC1月保持跌势，短期核心矛盾虽然仍是国内原料供应偏紧。但得益于副产品价格的上升，锌冶炼仍能在较低加工费下维持生产，1月产量仍维持高位。供应端从长线来看偏宽松，进口窗口有望在lme持续交仓下打开，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，国内库存去库对沪锌形成支撑，lme库存突破10万大关。展望未来，短期或维持高位震荡。

　　沪镍不锈钢周内冲高回落，自身供给端收缩预期叠加有色节奏一度突破14.8一线，随后资金高位离场，盘面连续大幅回调，目前低于14一线。周内印尼ESDM部长巴希尔在接受采访时表示印尼26年配额仍在计算讨论中，具体配额数量将根据实际生产需求发放。资金面周内对于盘面影响较大，跟随有色以及配额热度来回拉扯盘面，基本面上目前改善有限。目前菲律宾以及印尼主要矿区均进入雨季，产量以及装船量均会受到影响。新能源方面目前价格企稳，目前节点下游采购意愿低迷，年未淡季短期支撑有限。镍铁跟随盘面同步反弹，目前龙头采购成交价同样上行，市场有所回暖。不锈钢方面日内震荡，现货方面部分规格报价探涨，部分盘价一月借势上调，上游有一定惜售情绪，但是节前实际高位成交有限。需要警惕的是印尼收缩供给量的核心是挺价防止镍价下行，目前在配额被充分炒作的情况下镍价成功攀升至高估值区间，产业链利润丰厚，不排除印尼慢节奏超预期发放配额的可能。现货市场对高价货接受意愿同样低迷。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价底部支撑极强，日内探底后被多头接回。夜盘受非农数据出炉影响，小幅反弹。本次上涨更多倾向于宏观和资金对于金属的做多情绪。基本面上并无明显变化，供给上仍在交易缅甸复产不及预期，以及印尼方面难以保持高位出口。短期需关注本周印尼交易所出口数据，以及春节前下游备库和库存累库带来的下游负反馈。预计锡价或仍有上行动力，回调做多为主。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17355元/吨。现货端，1#铅锭均价为17175元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价日内窄幅震荡。宏观上非农数据出炉，降息预期加强，金属板块小幅反弹。基本面上，原生铅原料偏紧，TC维持低位，供应边际减量。再生铅方面，环保限产解除与高价共同刺激再生铅冶炼。需求端，铅蓄电池开工率维稳运行，但远期看需求端缺少新兴驱动。且终端电瓶车面临节后淡季以及新国标压制，消费转淡。库存端，内外库存格局分化，LME大幅累库且长期看累库趋势难以改善，国内库存在历史低位运行。展望未来，正如我们在年报里所说，铅价上下空间由再生铅生产弹性控制，26年低波依旧是常态，区间震荡为主。

　　【盘面回顾】周五夜盘内盘受制于拍卖公告而走弱，尤其3-5正套低开但随后反弹。前期买船成本以及油厂挺价行为支撑03及月差。

　　【供需分析】对于进口大豆，明年二季度到港压力持续压制盘面主力合约整体高度，但近月港口大豆通关延迟消息，使得现实端油料整体开启反弹。对于进口大豆，买船成本方面看，巴西升贴水在外盘走弱后保持坚挺，总体支撑国内买船成本。量级方面看，美豆目前只能通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，目前1月预估到港600万吨，2月500万吨，3月500万吨左右。仅从到港量来看，在明年一季度同比往年或存在一定供应缺口，但目前国内开启采购美豆窗口后，国家以轮储形式对远月供应添加增量。所以总的来看，明年巴西供应压力依旧是压制盘面主力05合约反弹高度的主要因素，但对于后续近月03合约来看，阶段性供应缺口或延迟到港问题将影响国内进口大豆现货整体供应节奏，使得近月合约表现偏强。

　　对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存边际去库，豆粕延续季节性库存高位，但由于大豆后续供应节奏问题，部分油厂出现停机现象；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，关注后续未执行合同情况。

　　菜粕端来看，目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，澳菜籽压榨进度不及预期，但中加存在供应恢复预期，盘面连续走弱；需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。当前菜籽库存与压榨已经榨尽，全国菜粕库存同样继续下行，关注中加本周谈判进展。

　　【后市展望】外盘美豆目前供应端等待本周1月USDA报告定产，盘面继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，叠加巴西产量压制出口需求预期，盘面继续弱势震荡；内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况。目前根据市场预估来看，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将支撑近月盘面走势走强；菜粕关注澳菜籽压榨进度，以及中加会面情况。

　　【盘面回顾】周末缺乏消息，市场等待MPOB报告为主。国内三大油脂整体区间趋势未改，等待报告指引。

　　【供需分析】棕榈油：市场机构预测马棕12库存压力依然较大，逼近300万吨大关，1月前5日高频数据显示出供应压力缓解的迹象。印尼政府计划2026年再额外没收500万公顷种植园，或提振产地报价。

　　豆油：巴西大豆收货顺利，且新作长势良好，全球大豆供应宽松。国内一季度大豆到港下降，近期暂停放储传闻影响市场情绪，后续关注通关进度是否影响短期供应。

　　菜油：加菜籽新作产量同比大幅增长，全球菜籽供应宽松，伴随美国生物燃料政策的不确定性，国际菜籽价格预计依旧弱势。加拿大总理计划访华或影响中国对加拿大菜籽或菜籽油关税政策，目前有消息称加拿大要对我国部分产品加征关税，关注是否影响和谈。

　　【南华观点】短期油脂宽幅震荡运行，棕榈油市场情绪有所回暖，但仍需关注近期MPOB数据与1月高频数据。菜油方面关注加拿大总理访华结果。

　　以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、靳晚冬（Z0022725）、陈晨（Z0022868）提供。

　　【盘面回顾】截止到夜盘，FU03报2443升水新加坡03月纸货9美元/吨

　　【产业表现】供给端：进入12月份，俄罗斯高硫出口-43万吨，伊朗高硫出口-73万吨，伊拉克-12万吨，墨西哥出口-7万吨，委内瑞拉-87万吨，伊朗和委内瑞拉因制裁的影响，出口锐减，需求端，在船加注市场，12月份新加坡进口+27万吨至248万吨，加注市场供应充裕；在进料加工方面，12月份中国-11万吨，印度-36万吨，美国-58万吨，进料需求疲软，在发电需求方面，因发电旺季已过，12月份其中沙特进口23万吨，埃及进口-12万吨，阿联酋进口-98万吨，沙特-25万吨，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位库存高位盘整

　　【核心逻辑】近期由于美国对委内瑞拉和伊朗制裁收紧，高硫供应出现紧张，目前美国正在逐步对吸纳委内瑞拉的石油资产，后期委内瑞拉的高硫将向美国倾斜，将导致高硫贸易重塑，中东出口至东南亚地区的高硫将会增加，目前，由于敏感油深度贴水的问题，市场对高硫做原料的需求并不强，同时现在处于发电淡季，过剩的高硫主要流向加注市场，高硫裂解继续下跌，但伊朗地缘问题依然在底部支撑高硫，同时舟山进口依然低位，做空仍需谨慎

　　【盘面回顾】截止到夜盘，LU03报3038元/吨，升水新加坡3月纸货16美元/吨

　　【产业表现】供给端：12月份欧洲整体净出口+25万吨至75万吨，西北欧出口-20万吨至8万吨，东欧出口+24万吨至63万吨，西北非市场出口+38万吨至104万吨，尼日利亚出口-20万吨至8万吨，阿尔及利亚出口+24万吨至63万吨，在南美市场，巴西出口+38万吨至104万吨，中东地区科威特出口开始恢复，中东地区整体转为净进口，12月份马来西亚出口缩量+6万吨至34万吨；需求端，12月份中国进口-12万吨至36万吨，新加坡+4万吨至99万吨，香港+17万吨至55万吨，美国进口+25万吨至38万吨；库存端，舟山保税库整体累库-9⾄117万吨。新加坡燃料油-134万桶⾄2540万吨。

　　【核心逻辑】近期丹格特开始检修，出口开始增加，科威特阿祖儿炼厂火灾检修结束，供应开始恢复，供应端开始改善，给低硫带来一定压制，需求端中规中矩，现货市场货源尚且充足，中国配额充足，但12月份产量低迷，1月份产量虽然有所恢复，但依旧维持在低位，对进口的依赖增大，推动Lu内外走强，由于缺口在40万吨左右，和当前进口量差别不大，Lu走强的驱动有限

　　上周铂钯宽幅震荡，NYMEX铂主连周内上涨6.59%至2277.8美元/盎司，NYMEX钯主连周内上涨10.79%至1874.0美元/盎司，近期价格运行扰动因素较多，主要围绕特朗普闪电战、贵金属指数调参、美联储降息预期突变、节后资金回流多头配置意愿升温、交易所频发文为市场降温、LME将于月内公布新管理者、预计232和俄罗斯未锻造钯调查结果即将公布等。

　　美军对委内瑞拉实施闪电打击，抓获马杜罗夫妇，引发地缘风险升温并为贵金属注入短期避险溢价。另外，由于贵金属在2025年创下自1979年以来表现最佳的年度涨势，导致在被动指数（如彭博商品指数）中的权重超过了上限，指数需要在1月8日至14日完成再平衡，意味着被动型基金的集中抛售，将带来巨大技术性卖盘。交易所动态方面，国内广期所和国外芝商所纷纷提高保证金，芝商所称将于当地时间1月9日盘后上调铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金，广期所自1月13日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%，交易保证金标准调整为18%，降温投机情绪。美国货币政策方面，美国非农就业数据失业率低于预期，降息预期突变，据CME“美联储观察”数据显示，美联储2026年1月29日维持利率不变的概率为95.6%，降息25个基点的概率为4.4%。LME宣布将于2026年年中起正式停止每日两次的铂钯定价拍卖，决定或将对全球铂金钯金市场的定价机制与流动性格局产生影响，关注其替代定价机制的培育和流动性承接问题。

　　长线资金方面，铂金ETF小幅流出，钯金ETF仍不断上行，铂金ETF下降0.71%至102.1608吨；钯金ETF上升1.59%至36.6911吨。库存持仓方面，NYMEX铂库存周减0.641吨至19.4321吨，NYMEX钯库存维持6.5723吨。随着美国政府停摆结束，截至1月6日的CFTC报告补发结果显示，NYMEX铂金非商业净多头寸增加68张，多头减持2078张，空头减持2146张，NYMEX钯金非商业净多头寸增加1150张，多头减持118张，空头减持1268张。

　　估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏。关注232调查报告和美对俄罗斯未锻造钯调查报告的公布。

　　5.关注美国商务部232调查报告和对俄罗斯未锻造钯的反倾销调查报告的公布。

　　【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在。1月中上旬部分指数调参对贵金属板块带来的抛压，短期警惕回调风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

　　上周金银继续偏强收涨，尽管美联储降息预期略有走低，但地缘政局动乱以及美国最高法院暂未公布对特朗普关税的判决，仍推升避险需求。此外，上周呈现美股、美元、美债收益率、原油、金属及贵金属等普涨情况。数据方面，上周五公布的美国非农就业报告好坏不一，但数据后美联储1月维持利率不变概率进一步上升。其中12月非农就业新增5万人，低于预期，且前值从6.4万人下修至5.6万人；失业率则小幅回落至4.4%，前值则从4.6%下修至4.5%。交易所方面，上周上期所调整白银期货相关交易限额、合约交易保证金比例和涨跌停板幅度提示市场风险；芝商所亦上调黄金、白银、铂金和钯金期货的跨期价差及相关价差合约履约保证金，降温投机情绪。

　　近端看，首先，关注周内美CPI数据、中国贸易数据以及美国财报季开启；其次，关注美联储主席人选的公布，特朗普已确定下一任美联储主席人选但尚未公布，预计将在本月晚些时候正式提名；第三，美国对白银的232矿产调查结果尚未公布，目前市场预期白银加征关税可能性偏低，但钯可能性或较高，花旗银行则预警结果可能无限期推迟；第四，彭博商品指数自2026年1月8日收盘起至1月15日期间，因年度调参将分别抛售COMEX黄金2602与白银2603合约各逾50亿美元，可能会对金银特别是白银价格形成阶段性抛压；第五，1月29日将召开美联储2026年首次FOMC会议，建议关注本周美联储官员密集讲话，尽管市场预期美联储1月将大概率维持基准利率不变。

　　估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，关注美联储26年上半年降息节奏以及技术性扩表的RMP操作，26年5月美联储主席鲍威尔任职到期。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对美国科技股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。

　　*趋势判断：贵金属仍处于现货市场偏紧的易涨难跌格局中，短期看处于高位区间震荡。黄金关注4550前高阻力，支撑4400，然后4300；白银阻力83-84区域，支撑76，然后73-74区域。中长期则维持看涨，短期调整不改中期趋势，回调仍视为补多机会。

　　【盘面回顾】：上周五纸浆期货（SP）日盘价格先大幅上行，后维持震荡；胶版纸（双胶纸）期货（OP）价格先回升，后略有回落。

　　【南华观点】：针叶浆现货市场基本维稳。主力合约基差（俄针）为-150元/吨。总体来看，当下行情中性略偏空。库存再度回升至相对高位，对现价和期价的压制再次产生。根据卓创数据来看，进口针叶浆价格上涨0.09%，基本维稳，影响更偏中性。需注意的是，纸企陆续启动2026年一季度停机计划——1月6日，东莞双洲纸业发布停机通知，各机台将在2月1日至3月1日期间轮停检修。下游需求逐渐减弱，且玖龙部分纸种近期累计跌幅高达650元，带来一定的利空作用。

　　对于胶版纸期货而言，基差有所反弹，主力合约基差为249.38元/吨。期价连续两日下行至短期低点而有所反弹。原料端，特别是阔叶浆价格带来的成本支撑仍在，包括阔叶浆明星调涨20美元/吨至590美元/吨。预期当前行情整体应以中性看待。

　　【现货反馈】华东均价4467（+0），山东均价4390（-10），最便宜交割品价格4390（-10）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率76.98%（+1.87%）；独立炼厂开工率54.57%（-0.37%），不含大炼化利用率为50.9%（-0.39%），国内液化气外卖量51.81万吨（-0.63），到港量52.8万吨（+21.5）。需求端，PDH本期开工率75.61%（+0.52%）；MTBE端本期开工率70.35%（-0.62%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率37.67%（-0.56%）。库存端，厂内库容率23.81%（-0.47%），港口库存213.2万吨（-20.53）。

　　【观点】原油端，市场在地缘及供应过剩中摇摆，盘面波动较大，目前看过剩的基本面依然是主线，但短期地缘局势依然紧张。丙烷海外，在过去一周中东发运依然偏低，美国在出口及需求增加情况下，重新回到去库状态，但库存绝对值依然处于高位。从国内本期基本面来看，供应端本期依然偏紧，炼厂商品量处于低位，港口到港量依然不高，港库维持去化。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端虽维持亏损状态，但开工仍在75%左右，关注PDH端的检修情况，如果以伊问题继续发酵，PDH企业将面临更大的压力。

　　【基本面情况】PX供应端重启与停车均存，天津石化39w长停，福佳大化一线技改完成重启中，总负荷小幅提至90.9%（+0.3%），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PXQ1预期累库20万吨以上；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PXQ1维持季节性累库，3月起预计将逐步开始大幅紧缺，05前整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏强，MX持稳，PXN小幅回落至345.9（-10），PX-MX走缩至143.5（-2）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。

　　PTA方面，供应端威联提负，TA负荷持稳至78.2%（+0.1%）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅去化至206万吨（-2）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表Q1累库幅度大幅收窄，TA现金流加工费修复至375（+8）；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但短期供需矛盾难以形成持久驱动，存量供应仍将压制加工费修复空间。

　　需求端，本周负荷总体持稳，聚酯负荷维持90.8%（-）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，前期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负速度预计平稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料，总体表现健康。

　　【观点】PTA在四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。后续从供需结构上来看，2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季小幅累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。近期PX-TA强势运行下下游负反馈加剧，聚酯环节近期集中公布检修计划对PTA后续向上驱动形成拖累，在当前的高估值水平下不建议继续追多。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，多配主要出于对格局看好的考虑。因此后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐步降温从而引发阶段性回调，回调布多仍是更合适的方向。

　　【库存】华东港口库至75.5万吨，环比上期增加3.6万吨。（数据来源调整为隆众）

　　基本面方面，供应端近期煤制部分装置重启，负荷总体油降煤升，总负荷升至73.93%（+0.2%）；其中，煤制方面部分装置重启，煤制负荷升至78.63%（+2.74%）。效益方面，原料端油价和煤价反弹，乙烯价格依然偏弱，EG现货价格止跌小幅反弹，乙烯制利润得到修复，煤制边际利润压缩至-491（-39）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格止跌企稳，与乙烯链相关产品比价小幅好转，EO相对EG经济性明显走弱，而且减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性仍优势明显，相关装置若切换运行具备经济性，但实际执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港偏多，周内港口发货平平，下周一港口显性库存预计累库10万吨左右。

　　需求端，本周负荷总体持稳，聚酯负荷维持90.8%（-）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，库存压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，前期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负速度预计平稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈仍将继续向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料，总体表现健康。

　　总体来看，乙二醇需求端负反馈随终端订单下滑持续向上传导，且聚酯环节在PTA价格大幅抬升的影响下效益大幅压缩，近期部分聚酯工厂公布预期外检修计划，后续淡季负荷预期下修。近期宏观氛围整体偏暖，“反内卷”等多方面题材影响下大宗多板块轮动上涨，在煤价与油价短期企稳的背景下，低位做空的盈亏比不佳。后续关注宏观具体政策出台情况，若无实质性影响，则乙二醇供需承压格局依然难以扭转。总体来看存量供应仍将长期压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为可能出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。

　　【库存】:上周甲醇港口库存继续积累，主要积累在浙江地区，周期内显性外轮卸货22.71万吨。江苏沿江主流库区提货依然稳健，内地送到空间打开导致沿江边库出货偏弱。浙江地区外轮抵港集中，需求稳定下库存大幅积累。华南港口库存小幅去库。广东地区周期内少量进口及内贸船只补充，受假期影响主流库区提货量减少，库存波动不大。福建地区周内暂无船只抵港，下游刚需消耗下，库存呈现去库。

　　【南华观点】：自元旦假期来，地缘逻辑成为甲醇主线，虽然冬季伊朗装置装置已经限气，但在近期商品情绪转暖的背景下，地缘冲突助推估值上涨。在甲醇涨破2300后，基本面最大的变化在于烯烃端联合停车，其中兴兴传言月中停车，盛虹2月停车，渤化3-4月停车，顺流窗口打开后，港口基差持续弱化，上调去库斜率，近端压力显现，3-5结构承压。从利润角度看，甲醇快速拉涨后，港口mto利润下降，不排除后期检修可能，但在地缘逻辑延续下，甲醇难以大幅下跌。综上，甲醇地缘逻辑延续，虽然mto端停车带来05合约基本面边际转弱，但不建议做空。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6270元/吨，华东现货价格为6370元/吨，华南现货价格为6420元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为75.47%（-1.27%）。本周福建联合、茂名石化等进入检修，装置检修量上升。1月PP检修量总体偏高，加之1月底部分PDH装置仍存在检修计划，短期供应压力有所缓解。需求端，本期下游平均开工率为53.8%（-0.18%）。其中，BOPP开工率为63.24%（+0%），CPP开工率为54.23%（-2.18%），无纺布开工率为42.45%（+0.2%），塑编开工率为42.92%（-0.22%），改性PP开工率为70.4%（-0.12%）。本周PP下游综合开工率小幅下滑，其中CPP开工率下滑较为明显，其他下游变化相对有限。库存方面，PP总库存环比上升1.27%。上游库存中，两油库存环比下降16.14%，煤化工库存上升22.49%，地方炼厂库存下降1.25%。中游库存中，贸易商库存环比上升15.52%，港口库存上升7.24%。

　　【观点】上周宏观扰动增多，使得聚烯烃在成本端的推动下呈现震荡上行趋势。从PP基本面看：供应端，1月检修量偏高，加之月底部分PDH装置仍存在检修计划，短期供应压力有所缓解。需求端，元旦后下游补库意愿增强，现货成交转暖，市场情绪有所改善。不过随着春节临近，预计1月下旬部分下游企业将逐步进入假期停产阶段，需求面临季节性回落。整体来看，PP预计呈现供需双减格局，基本面情况略好于PE，但需注意后续装置检修的实际兑现情况。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6520元/吨，华东现货价格为6560元/吨，华南现货价格为6700元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为83.67%（+0.43%）。年底部分装置重启，装置检修量小幅下滑，但对比去年同期，今年1月检修量处于偏高水位，加之先前内蒙宝丰一套全密度装置转产低压，标品供应压力得到缓解。需求端，本期PE下游平均开工率为41.83%(+0.06%)。其中，农膜开工率为37.89%(-1.06%)，包装膜开工率为48.96%(+0.55%)，管材开工率为29.5%(-0.67%)，注塑开工率为49.15%(+0.5%)，中空开工率为37.5%(+0.24%)，拉丝开工率为29.52%(-0.2%)。从下游开工情况看，农膜、管材开工率延续下滑趋势，但包装膜、注塑和管材开工率有所上升。库存方面，本期PE总库存环比上升4.07%，上游石化库存环比上升9%，煤化工库存下降2%；中游社会库存下上升2%。

　　【观点】上周宏观扰动增多，使得聚烯烃在成本端的推动下呈现震荡上行趋势。从PE基本面看：供应端，当前装置检修正处于偏高水位，叠加先前内蒙宝丰一期全密度装置(55万吨)转产低压，标品供应压力得到缓解。但随着近期价格底部回升，生产利润修复，部分装置预计逐步复产，内蒙宝丰也计划转回线性生产，后续PE供应压力预计增加。需求端，元旦后下游补库意愿增强，现货成交转好，中上游出货压力整体不大，市场情绪有所回暖。不过临近春节，预计1月下旬部分下游将提前进入停车放假状态，需求面临季节性回落。综合来看PE正转向供增需减格局，其上升的空间或将因此受到一定限制。

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5345（+20），主力基差-134（-17）。下午华东苯乙烯现货7005（+110），主力基差110（+22）

　　【库存情况】截至1月5日，江苏纯苯港口样本商业库存量31.8万吨，较上期累库1.8万吨。截至2025年1月5日，江苏苯乙烯港口库存量13.23万吨，较上周期减0.65万吨；截至2025年1月8日，中国苯乙烯工厂样本库存量为16.23万吨，较上一周期减少0.94吨，环比增下降5.48%。

　　纯苯方面，石油苯、加氢苯产量一增一减总供应变动不下大。需求端下游苯乙烯，苯酚，苯胺产能利用率均较上期增加，己内酰胺，己二酸产能利用率均较上期下降。开工率变动最为明显的苯酚主要是因为产能基数调整而非实际产量明显增加，本周期五大下游折纯苯需求小幅增曾加。库存方面，华东主港的纯苯库存继续累积，往后看明年上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年明显咸少，春节后纯苯去库阻力仍较大。外盘方面，本周欧洲纯苯因补库需求价格明显走强，了解情况来看对亚洲纯苯价格影响有限。短期纯苯过剩格局难改，维持内弱外强。

　　苯乙烯方面，本周苯乙烯装置无新增检修，重启。苯乙烯出口消息频传+苯乙烯下游工厂出来买货，本周近端基差走强，加工差继续走扩且高估值下暂未听闻苯乙希停车装置提前回归的消息，市场情绪偏强。近期盘面的反弹除了有基本面的利多也受到宏观消息的助推，地缘扰动加剧，近期化工板块整体情绪偏强，苯乙烯基本面与宏观共振，估值快速提升。需要注意的是苯乙烯基本面虽有好转但当前仍处于需求淡季，高估值下并不建议高位追多。后续重点关注苯乙烯出口增量的持续性，地缘风险导致的原油波动以及高估值下是否有供应回归。

　　【行情走势】上周橡胶冲高后迎来较大回调，沪胶主力周三高点录得16390，周五夜盘收于15910（-55）；20号胶收于12795（-140）；合成橡胶收盘报11945（-105）。

　　1、截至2026年1月4日，中国天然橡胶社会库存123.2万吨，环比增加3.1万吨，增幅2.5%。中国深色胶社会总库存为81.5万吨，增3%。其中青岛现货库存增4.5%；云南增0.3%；越南10#增3.5%；NR库存小计增1.3%。中国浅色胶社会总库存为41.7万吨，环比增1.3%。其中老全乳胶环比降0.8%，3L环比增7%，RU库存小计增3.6%。（来源：隆众资讯）

　　2、上周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为60.54%，较上周走高0.60个百分点，较去年同期走低1.60个百分点。据卓创资讯了解本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为68.00%，较上周走低1.73个百分点，较去年同期走低10.65个百分点。元旦假期停产放假企业的停产周期多在本周集中体现，对开工形成一定扰动。

　　上海国营全乳胶报价为15700元/吨，上海泰三烟片报价为18200元/吨，泰混人民币报价为15050元/吨，印尼标胶市场价为1850美元/吨，非洲10号胶市场价为1850美元/吨。全乳胶-RU主力基差为-330元/吨，印标-NR主力基差为2306元/吨。顺丁橡胶山东市场价报11950元/吨，基差0元/吨，丁二烯山东市场主流价9450元/吨，茂名石化出厂价9000元/吨

　　商品整体表现较强，对于工业品有一定估值提振作用，但目前板块出现品种分化与阶段调整。橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库维持累库，供给压力不减，国内停割且浅色库存偏低或相对助稳RU。汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续关注新一轮补贴政策落地效果；下游全钢胎开工率回升，半钢胎小幅下降，厂商和经销商库存压力较高，交投情绪平淡。橡胶随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。

　　合成橡胶方面，美委地缘冲突升级，原油供应端不确定加剧，原油浮动较大。原料丁二烯近期开工持稳，维持71%左右，周度产量11.4万吨。丁二烯库存压力小幅减弱，港口库存回落至4.13万吨，社会月度库存为7.6万吨左右。顺丁橡胶社会库存小幅去库，期货仓单随期货价格走高。在预期偏暖和成本支撑下，顺丁橡胶期现价格同步走高，下游顺丁、丁苯加工整体利润驱动开工提升，一定程度筑稳丁二烯价格。然而后期随上游原油成本塌陷共同作用，产业链利润走扩或带动产能利用率进一步提升。目前下游需求利好有限，全钢胎与半钢胎厂商库存与经销商库存累库，叠加终端汽车库存指数走高，需求端压力较大。短期情绪烘托下，合成橡胶或维持震荡，但基本面驱动有限。

　　橡胶短期回调尚未企稳，观望为主。RU主力合约关注16000左右能否回稳，否则可能还需下寻支撑；NR主力合约关注12500左右支撑，BR主力合约关注12000左右压力。价差方面，全乳供应趋紧，顺丁产业链利润走扩，RU-BR价差逢低布局。

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情偏弱松动，局部降10-50元/吨预收新单，主流区域中小颗粒价格参考1590-1740元/吨。中下游恐高情绪引导下采购节奏放缓，周日山东、河南个别尿素工厂降至1680元/吨，收单有明显见好。预计近日区域高价或继续松动，低价企稳观望市场情绪。

　　【库存】：2026年1月7日，中国尿素生产企业库存量量102.22万吨，较上周增加0.30万吨，环比增加0.29%。中国尿素港口样本库存量：14万吨，环比减少3.2万吨。

　　【南华观点】：从投产格局以及产业周期来看，尿素仍然处于不断释放新增产能导致供应过剩的阶段，在这样的阶段下，尿素2026年的价格中枢将进一步下移，但下跌的过程中受到出口政策的托底，总得来看2026年尿素价格将依靠出口政策缓解压力。需求节奏来看，上半年对应农需旺季，大概率暂停出口，上半年尿素行情将依据需求节奏涨跌，进入下半年后，依靠出口政策缓解国内供应压力，价格走势偏政策主导。对于尿素05合约而言，对应国内需求旺季，存有涨价预期，尿素价格持续上涨。但伴随价格上行，下游逐步抵触，现货成交转弱，预计尿素价格短期回调，顶部区间参考1850-1950之间，建议多单持有。

　　本周纯碱库存157.27吨，环比周一+6.43万吨，环比上周四16.44万吨；其中，轻碱库存83.65万吨，环比周一+4.08万吨，环比上周四+10.43万吨，重碱库存73.62万吨，环比周一+2.35万吨，环比上周四+6.01万吨。

　　前期商品情绪升温，带动低估值品种，盘面上涨，纯碱中游补库。基本面看，随着新产能逐步释放产量，纯碱日产新高，过剩预期也在加剧。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对稳定，重碱平衡继续保持过剩。11月纯碱出口接近19万吨，维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。

　　春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，比如前期关于湖北石油焦产线改气的消息，关注后续供应预期的变化。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。

　　商品情绪叠加成本抬升预期，低估值品种被带动。基本面看，烧碱仍处于弱现实的状态里，现货端局部跌价且尚未见底，叠加淡季背景上游去库也并不顺利，低价下投机需求未有明显的改善。因此，烧碱虽然估值不高，但基本面似乎并不构成驱动，需求端也有进一步走弱的预期。预计烧碱宽幅震荡，基本面驱动不强。

　　【观点】海外市场动荡，美委冲突、伊朗内乱、俄乌冲突，阶段性或对原油价格提供支持。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，PDH端依然维持亏损状态，但短期依然没有更多的检修出来，开工预期短期维持在70% -75%。需求端，PP依然维持高开工，但较前期高点有所下滑，供需压力环比有所好转。另外其他下游除丁辛醇、环氧丙烷外，基本均处于亏损状态，对高价丙烯接受度低，整体依然按需采购。短期可能受到成本端影响价格有抬升预期，但在基本面有明确改善前，关注上方风险。另外关注下因石脑油消费税问题可能带来的裂解降负及PDH可能的检修对供应端产生的影响。

　　【核心逻辑】螺纹钢需求随着季节性因素北方施工逐渐停滞，螺纹表需上周环比下滑较大，环比上周-12.71%，供应端铁水的回升和钢厂在利润好转的驱动下，螺纹和热卷产量均环比增加，导致螺纹钢开始出现累库状态，热卷虽然仍维持去库趋势，但去库斜率逐渐放缓，未来亦有可能逐渐转为累库状态。铁水后续还有小幅度复产预期，螺纹和热卷产量也会小幅度增加，螺纹表需正式进入淡季，因此成材的复产在一定程度上使得钢材的供给基本面走弱，但这属于钢材的季节性特征，钢材的下方空间有限。短期看，目前钢材的主要利多因素还是在于炉料端和自身的低估值，铁水产量回升和钢厂铁矿库存偏低存在补库预期，支撑铁矿价格的强势，但铁矿港口库存的继续累库，铁矿大幅度上涨也有难度。焦煤上周受到减产消息的影响大幅度上涨，政策是否实施落地还存在不确定性，从基本面上看，甘其毛都口岸库存和进口港口库存上周环比去库，冬储上游库存逐渐转移至下游，支撑焦煤价格，但焦煤库存基数偏大，焦煤上方空间有限。

　　【南华观点】近期市场出现了明显的高低切，资金从贵金属、有色等前期涨幅较大的品种切换到低估值的黑色板块，黑色板块出现了显著的拉涨。进入1月后，铁矿石基本面交易权重下降。但目前铁矿石自身存在高库存、高发运的问题，尽管铁水产量回升，但目前的价格已经显著高于基本面合理估值，估值偏高，并且后期铁矿石库存有政策风险，因此目前位置不建议继续追多，建议多单逢高止盈减仓。

　　发运端，目前发运年底冲量后恢复至中性水平。但海漂库存维持在高位，后期到港压力仍大，整体现货是不缺的。

　　需求端，铁水产量继续触底回升。根据钢厂检修数据，预计铁水产量仍有继续回升的空间。钢厂整体生产节奏偏克制，钢厂利润维持在尚可的位置，给出了一定的增产空间。螺纹钢需求季节性走弱，但产量回升，使得库存超季节性累库，基本面边际转差。热卷供需维稳，库存略去化，但总库存仍偏高，并且需要观察钢材出口许可证落地后的实际影响。因此，虽然目前铁水产量有回升的空间，但钢材需求进入淡季，库存压力显现，难以支撑铁水产量的大幅持续上升。

　　库存端，铁矿石库存持续累积，目前47港库存已经突破1.7亿吨，周环比累库322万吨。不论是库存总量的绝对值，还是累库速率，都是在高位。库存持续超季节性累库，与价格走势形成了明显的劈叉。近1个月，铁矿石累库了1000万吨，价格却从750涨到820。由于政策的原因，铁矿石目前总库存高，但存在结构性缺货的问题，如铁矿石中低品价差持续走阔。但一旦谈判落地，叠加港存费落地，港口和压港船舶将释放巨量的现货流动性，将对现货价格造成大幅冲击。不过目前钢厂春节前铁矿石原料补库的节奏显著偏慢，与往年同比库存少了近1100万吨，因此若铁矿石价格下跌，则下方有钢厂补库的刚需支撑，可能下方空间也有限。

　　估值端，铁矿石基差迅速收窄，铁矿石期货价格显著高估。焦煤估值快速回升的情况下，对铁矿石的价格也形成了压制，特别是盘面利润快速压缩的背景下。在期货快速拉升，现货滞涨的情况下，部分铁矿石可交割品出现了无风险的交割利润，这在一年里可能也出现不了2-3次。

　　因此，目前铁矿石基本面虽面临铁水回升的需求改善，但库存高压，淡季需求无法支撑当前价格，目前的估值显著高于基本面，建议政策风险下不宜追多。

　　1.国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策；实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策。

　　2.全国商务工作会议1月10日至11日在京召开。会议指出，2026年全国商务系统要重点做好八个方面工作，包括优化消费品以旧换新政策实施，推动商品消费扩容升级等。

　　3.天津市自1月12日20时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应；邢台市自1月12日12时启动重污染天气Ⅱ级应急响应，解除时间另行通知。

　　4.花旗预计美联储将在3月、7月和9月各降息25个基点，而此前的预测是今年1月、3月和9月降息；摩根士丹利预计，美联储将在6月和9月各降息25个基点，而此前的预测是今年1月和4月降息。

　　【核心逻辑】本周钢联口径矿山环比增产，预计短期内国内矿山复产仍将持续。进口端，年末蒙煤冲量结束，近期口岸通关车数相较25年底有所下滑，但同比仍在高位。澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，后续焦煤到港可能回落。焦化方面，焦炭四轮提降落地，五轮提降仍需博弈。即期焦化利润承压，焦企开工率维稳，本周产量环比变化不大。原料冬储即将开启，独立焦企炼焦煤库存可用天数连续几周增加。钢厂方面，高炉检修量见顶，铁水产量企稳反弹，钢厂对原料的采购需求增加。此外，本周煤焦盘面反弹带动部分期现投机需求集中释放。整体来看，焦煤总供应稳中有增，焦炭短期生产稳定，产量释放空间不大。下游铁水预计持续回升，叠加冬储开启和盘面反弹带动的投机需求集中释放，煤焦总需求仍有增长空间。虽然焦煤焦炭供需结构性过剩，但过剩量同比往年并不严重，且随着铁水回升和春节矿山减产，焦煤库存结构有望改善。后续需重点关注宏观情绪变化，目前来看，产业逻辑并非支撑煤焦价格大幅反弹的核心驱动，若宏观情绪降温，仅依靠黑色产业链自身的需求改善，将难以支撑煤焦盘面继续大幅上涨。

　　【盘面回顾】上周铁合金受到榆林差别电价和煤炭保供产能核销等传闻推动，市场预期成本抬升，推动盘面快速拉涨，以及板块轮动，黑色低位补涨进一步助推这铁合金价格的上涨。但短期消息兑现后，市场情绪回落，价格冲高回落，市场焦点回归基本面。

　　【核心逻辑】从基本面看，供应端铁水复产，硅铁产量环比上周增加+0.2%，硅锰由于受到自身高库存的影响，需要减产来实现去库，硅锰产量环比上周下降-1.4%。需求端铁水产量的复产，对铁合金需求有一定的支撑，但本周五大材表需环比走弱，螺纹表需下降明显，库存开始累库，或开启淡季累库节奏。库存端，硅铁受到产量环比增加的影响，硅铁库存环比上周+7%，硅锰库存受到产量减产的影响，库存开始去库，库存环比上周-2.8%，但硅锰库存基数仍偏大，为近5年库存最高水平，去库压力较大，仍要需要减产来实现。锰矿港口库存去库，贸易商挺价，以及近期传言南非对锰矿加征出口关税的政策，支撑硅锰的价格。

　　【南华观点】硅铁开始累库，硅锰库存环比下降，但库存基数仍偏大，铁合金供应压力偏大，但铁合金下方受到成本端的支撑，短期看铁合金回调后或呈现底部震荡的趋势。

　　以上评论由分析师张泫（Z0022723）、陈敏涛（Z0022731）、周甫翰（Z0020173）提供。

　　近期猪价虽延续微涨，但涨势明显放缓，部分高价区域出现回调，尤其是北方地区较为明显。在前期生猪持续上涨后，消费端对高价白条肉的接受度开始下降，屠宰企业提价收购的意愿减弱，市场进入供需博弈的僵持阶段。政策端方面根据华储网通知，中央储备冻猪肉将于1月12日至15日进行等量轮换收储和出库，计划量为1.78万吨。此举旨在稳定市场，向行业传递积极信号。供应方面1月中下旬规模养殖场将按计划增加出栏量，同时前期压栏的大体重猪（“肥猪”）也可能集中上市，这将是未来一两周猪价面临的主要压力测试。地区上南北价差依然存在。北方部分地区养殖户有惜售情绪，价格相对坚挺；南方受腌腊需求接近尾声影响，消费支撑减弱，价格略显疲软。

　　市场短期内将维持窄幅震荡，难有大的突破；中长期则大概率呈现“前低后高”的走势，下半年有望温和回升，但反弹幅度有限。

　　【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨，美元走强，关注本周即将发布的USDA供需报告。上周五夜盘郑棉下跌超1.5%。

　　【外棉信息】12月，越南棉花进口量15.7万吨，环比（10.7万吨）增加47.1%，同比（13.3万吨）增加17.6%，其中美棉占比约34%，巴西棉占比为26%，澳棉占比为22%。

　　【郑棉信息】截至2026年1月8日，全国新年度棉花公证检验量累计669.57万吨，同比增加82.7万吨，近日平均日度公检量降至4万吨左右，逐步进入尾声，国内棉花库存进一步回升，截至12月底，国内棉花工商业库存同比增加11.39万吨，处于近年峰值，但本年度国内棉花进口配额有限，因此在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，市场预期本年度末国内棉花供需或偏紧，现货价格坚挺，同时本年度为三年一定的目标价格补贴政策的最后一年，在新疆粮食保供方针及新疆水资源问题下，政府或对新年度疆棉面积进行管控，市场对下年度国内产量存在下降预期，但随着国内棉价重心不断上移，国内外棉花价差大幅走扩，进口纱的价格优势提升，或对国内棉花的消费形成挤压。

　　【南华观点】当前在棉价重心不断上移下，国内下游纱厂纺纱利润受到明显挤压，产业风险累积，同时进口纱价格优势显现，易对国内棉花消费形成冲击，短期棉价或存回调风险，但目前下游整体库存压力尚且不大，回调幅度或有限，关注下游进口及订单情况。

　　【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五收跌，承压于印度产量增加预期。周五夜盘郑糖收平。

　　【市场信息】1.据印度全国合作糖厂联合会有限公司（NFCSF）数据，截至2025年12月31日，印度糖厂已压榨甘蔗1.33921亿吨，而上一榨季同期的压榨量为1.10187亿吨。本榨季截至目前共有499家糖厂开榨。

　　2.截至11月，巴西北部和东北部甘蔗压榨量为3250万吨，较上年同期减少9%。返回搜狐，查看更多